近日，高和资本金融分析师李慧忠发表了一片有关于解决“钱荒”的文章——《仅央行迟缓救市远不够》，迅速引起业内关注。
6月底，银行间的拆借流动性曾一度骤紧，隔夜拆借利率高达18%，“钱荒”的流言一时充斥市场。而让市场最意外的是央行一改之前的惯例，坚决不救市。面对看似与昨日雷曼破产时非常相同的市场表象，有银行人士疾呼系统性金融风险一触即发。同样有学者撰文，央行不救市才是真救市。
在这个泡沫化生存成为常态的年代中，各国已然习惯了水多了和面、面多了添水的处理方案，但这一次央行顶住了压力。贪婪的银行为了追求高利润，肆无忌惮地拉高杠杆、拼命发行理财产品以及大搞资金池等业务，当流动性出现困难时，央行并没有马上救市。毫无疑问，这表明监管机构在探索新的路径，政府开始尝试戒毒。
近日李克强总理在渤海省份经济工作座谈会上提出：“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。所谓激活存量货币，一方面是指不能再用以往甚至更高的货币增长速度来推动经济增长，即把货币注水的水龙头阀门收紧了;另一方面是提高货币运行效率，即把已经注入市场的水的利用效率提高。毋庸置疑，总理打中了这场危机的 “七寸”。
存量货币利用效率低下才是问题的症结。但从监管机构操作难度而言，存量管理显然比简单的货币注水难度要大很多。因为它是一个系统工程，更是一个多方博弈的动态平衡。我国M2从2008年的18万亿，5年时间里快速上涨至今天的100万亿，货币本身应该是不缺的。但有多少真正流入了实体经济却值得深思。
换言之，无论是收紧流动性或者放松流动性，真正的目标在于推进实体经济的健康发展。但反观现实，如此多的存量货币都流到了哪里?房地产!之所以如此多的货币弃实体而转投地产，核心原因有两点：第一、过去十多年房地产本身的投资收益率太高，无论是对于开发商或是购房人;第二、资金可选的投资渠道太过狭窄，尤其是受投资者追捧的实体经济投资渠道。如何解决这两大难题?
第一大问题是房地产调控，如何既能有效抑制房价过快上涨而挤出市场中的投机者，又能真正满足刚需?同时也不能对房地产用力过猛而漠视土地财政问题?显然，构建房调的长效机制已刻不容缓。
关于政府决心构建长效机制的讨论，市场中的声音已然非常多。主要的方向有两个：
第一、房产税的出台。该方向的呼吁已经很多年了，但我们始终坚信这是一个必然的方向。目前还未推出，或多或少是因为其推出的改革阻力较大，因为它是一个典型的 “存量改革”。
当一项政策的推出已超越了理性逻辑推理的范畴，而变成了彻底的利益角逐。或许我们需要做得不再是讨论，而是静候一位强势改革者的大刀阔斧。一旦房产税推出，投资不动产的回报率将大幅下降;
第二、关于 “首套房”的系列政策，政府构建长效机制的核心目的之一便是使得低收入者有房住。
具体可行的政策着力点如下：其一、以家庭为单位，只要是首套房就给予按揭贷款的优先和利率优惠，把解决刚需的关注点放在全产权的首套房。
其二、保留廉租房，同时取消经济适用房。在土地供应环节就规定首套房在最终成交面积中所占的最低比例。
其三、开放豪宅等可沉淀资产和锁死流动性的物业，包括其价格和供应量。首套房的系列政策主要是 “增量改革”，给予的色彩更浓，所以其执行的效果可能会更好一些。
在构建长效机制的道路上，显然首套房政策在近期内更值得期待，相信在下一阶段的调控政策中， “首套房”将成为一个核心关键词。但房产税推进的步伐亦不能停止，尤其是房产税的预期管理功效不可或缺。对于那些持有多套房的房叔、房姐，可通过房产税的预期效力挤出市场中存量的无效供给。只有这二者结合方能治本。
第二大问题是投资渠道太过狭窄，尤其是受投资者追捧的实体经济投资渠道。多年来依托银行贷款支持实体经济的逻辑深入人心，但实体经济的困境，尤其是中小企业融资难的问题一直没得到彻底解决。相反，直接融资的货币派生能力较低，发展直接融资不会大规模增加流通中的货币量。最为重要的是，居民和企业的定期存款变成了企业生产资金。所以，大力发展直接融资对于激活实体经济是大势所趋。
面对当前的经济困局，央行迟缓救市引发了一阵新气象。但这远远不够，真正的破冰点在于房调长效机制和助推直接融资。
